泰国企业正面临资产负债表修复的漫长而艰难之路。过去十年激进的债务融资扩张，与当下严峻的地缘政治冲击、疲软的国内需求以及迫在眉睫的数千亿美元气候转型压力正面碰撞。惠誉评级分析师在周二的半年度投资者简报会上警告，泰国企业部门沉重的杠杆率已从周期性难题演变为根深蒂固的结构性脆弱点。
挑战的规模不容小觑：惠誉引用的经合组织（OECD）数据显示，目前70%的泰国企业债务由负债率高企的企业持有，其债务/EBITDA比率超过4倍。这使其成为亚洲高杠杆企业债务集中度第二高的市场，仅次于香港的75%，并远高于48%的全球平均水平及58%的亚洲区域平均水平。
宏观逆风与针对性财政纾困交织
惠誉评级（泰国）企业评级高级总监Obboon Thirachit向投资者表示，当前的经营环境变得异常动荡。企业盈利正受到多重挤压：中东冲突推高的能源成本、持续的美国贸易施压，以及大量廉价中国制造业产品涌入国内市场，导致国内供应过剩。
同时，高消费力的中国游客恢复缓慢，加之高企的住户债务抑制了国内购买力，这些因素持续严重拖累零售和酒店餐饮业的营收增长。然而，宏观经济前景并非完全一致，惠誉指出，若不存在若干关键结构性利好与政策缓冲，全面信贷崩盘的风险将大幅上升。
近期消费正获得关键支持：泰国政府于2026年5月推出总额620亿泰铢的“泰国帮泰国Plus”财政刺激计划，目前已惠及约3000万人。此外，随着跨国企业将制造业供应链多元化并部分转移出中国，泰国持续吸引大量外商直接投资（FDI）。这一转变正推动基础设施建设热潮，直接利好工业园区与电动汽车产业链。
外商直接投资与数字基建热潮
这一数字化转型正吸引海量全球资本。据国际货币基金组织（IMF）2026年4月发布的《全球金融稳定报告》，泰国已吸引约90亿美元外商直接投资，全数投向人工智能与数字基础设施领域。受数据中心租赁需求激增及其对庞大稳定电力供应的需求驱动，工业园区与公用事业电力企业正成为这波红利的主要受益者。
然而，惠誉的分行业评估显示，现金流充沛的行业与高敞口周期性行业之间的分化正在扩大。在强劲外资项目的支撑下，工业园区成为唯一展望改善的板块。电信业杠杆率最低，因市场整合后的稳定局面而维持稳定展望。相反，电力公用事业板块虽维持高杠杆，但展望为中性，因为受监管的回报率为其即将到来的资本支出周期提供了可靠缓冲。酒店餐饮、零售和消费板块同样维持中性展望，杠杆率处于中高水平，短期内仍依赖财政刺激政策的托底作用。
展望分化与严峻的行业痛点
主要痛点仍集中在房地产与石化板块，两者均面临严峻的杠杆结构与恶化的展望。房地产开发商在预售下滑、国内购买力疲软及市场供应过剩的背景下，面临杠杆攀升的压力。与此同时，在惠誉覆盖范围内，石化行业正承受最严峻的信用压力。多数石化类发行人的净债务/EBITDA比率已突破8倍，这主要由全球需求疲软、原材料成本高企以及中国结构性产能过剩所致。
加剧这一展望的关键结构性风险在于泰国对债务资本市场的高度依赖。债券融资占泰国企业总债务的27%，为亚洲最高，高于韩国的26%、日本的15%及中国的10%。这种高度集中引发了即时流动性瓶颈。惠誉数据显示，泰国十大公司债券发行人在2026年面临合计3180亿泰铢的债券到期压力，且集中在几家备受瞩目大型企业的身上。Obboon指出，这些弱势高杠杆发行人的预警信号已然亮起，包括股息前自由现金流持续为负，以及若削减资本支出又将牺牲长期市场份额的结构性困境。
气候转型支出的双重打击
债台高筑之外，一波气候转型支出潮正迫在眉睫。惠誉利用其“气候脆弱性信号”框架（基于联合国支持的“不可避免的政策响应”路径测算至2035年的转型风险）警告，存在危险的结构性重叠：面临最高气候转型风险的行业，恰好就是那些已被资产负债表债务压得喘不过气的行业。石化与油气板块的脆弱性评分最高，电力公用事业与汽车产业链则面临中高程度的转型负担。对于这些高杠杆企业而言，绿色资本支出并非可选的环保合规指标，而是关乎生存的强制性要求，且为资本密集型项目。这将导致自由现金流在清晰财务回报出现前长期承压。
系统性风险与机构流动性约束
此次简报会也恰逢惠誉评级进驻泰国25周年。该机构成立于1997年亚洲金融危机之后，由泰国政府公积金局（GPF）与世界银行旗下的国际金融公司（IFC）共同支持设立。回顾过去四分之一世纪的市场演变，惠誉评级（泰国）董事总经理Vincent Milton明确表达了对企业杠杆率显著上升的担忧，尤其关注大型借款人的债务问题。
他将当前这种几乎完全依赖债务融资、极少使用股本缓冲来支撑庞大长期资本投资的现象称为“不寻常”，并警告这将给国内债券市场与商业银行部门带来系统性风险。为提振市场信心，Milton倡导将双评级作为标准的市场最佳实践予以更广泛采纳。泰国公积金局首席投资官兼副总干事Arsa Indaravijaya也强调了严格信用分化的重要性。他指出，尽管泰国的国债收益率曲线发展较为成熟，但企业信用市场依然相对浅薄，且高度受控于政府关联企业与少数蓝筹企业。谈及机构流动性，Arsa透露，公积金局当前70%的海外资产配置部分源于国内的结构性约束。有限的国内流动性与容量瓶颈，限制了本土市场安全吸收庞大机构资金流入的能力。
惠誉后续关注焦点
展望未来，惠誉表示将密切关注承压企业如何在利润恢复之外寻求替代性去杠杆措施，例如资产剥离、混合资本结构融资，或执行更严格的分红与资本支出纪律。评级机构还将关注，随着再融资节点临近，低评级高杠杆企业信用能否继续获得国内银行贷款与债券市场的支持；以及随着碳定价与煤电淘汰的区域政策框架收紧，重资产行业将如何为其强制性技术转型融资。
（作者：农露克·阿查帕尼亚，资深经济新闻撰稿人）
