惠誉预计，由于不良资产化解进程停滞、债务买家退场，且银行选择分红而非向高风险借款人放贷，坏账率将维持在3%至4%之间。
泰国银行业并未走向重蹈1997年覆辙。它们依然盈利且资本充足。但其不良贷款（NPLs）的下降趋势已停滞，其根源在于结构性因素：疲弱的经济增长、陷入停滞的困境债务市场以及谨慎的信贷政策相互强化。
结果是，最急需信贷的借款人反而最难获得资金。惠誉评级预计，未来一至两年内，泰国银行业不良贷款占贷款总额的比例将在3%至4%之间徘徊。
其演示文稿显示，泰国银行业不良贷款率近年维持在3.5%左右，而自2023年以来，亚太新兴市场银行业的平均不良贷款率已低于该水平。
经济增长预测仅为疲软的1.4%至2.5%，缺乏宏观动能帮助困境中的借款人自行恢复。
“从区域格局来看，泰国解决不良贷款问题的能力明显不及同行……短期内不良贷款率可能仍将处于较高水平。”惠誉评级泰国金融机构主管Parson Singha表示。
【为何并非重演1997】
当前的疲弱性质已截然不同。1997年，流动性紧缩重创了本土机构并引发区域金融危机。如今的问题在于资产质量的愈合缓慢，而强劲的资产负债表足以吸收这一冲击。
泰国央行（BOT）2026年上半年的数据显示，总资本占风险加权资产的比例为20.0%，普通股一级（CET1）资本为17.3%。两者虽较第一季度的20.1%和17.4%略有下滑，但依然稳健。
流动性覆盖率从210.2%降至197.4%，仍远高于监管最低要求。特别关注类贷款（压力早期预警指标）从7.00%降至6.78%，这得益于央行持续鼓励的主动债务重组。
惠誉的压力测试也指向同一结论。在假设2026年油价升至每桶100美元（基准情景为70美元）的情况下，模型显示泰国的不良贷款率和信用成本仅会有适度波动，资本水平变化微乎其微。
鉴于这些缓冲垫，惠誉认为无需政府救助或成立国家资产管理公司（AMC）。尽管息差收窄，盈利能力依然维持。
净息差（NIM，即贷款利息收入与存款利息支出之差）已从一年前的2.77%压缩至2.38%。
泰国央行将息差挤压归因于过往的降息、对脆弱借款人的债务减免，以及对中东地缘政治风险的预防性拨备。更强的非利息收入与更低的拨备需求缓解了盈利压力。截至6月底，央行公布的不良贷款率为2.82%，3月底为2.85%。
央行自身也警告，该数据美化了实际情况，因为银行已通过债务出售、核销和广泛的重组来管理问题贷款。
新的坏账仍在不断产生：仅第二季度就有约1100亿泰铢的贷款转为不良状态，相当于5348亿泰铢存量贷款的约五分之一。
【化解进程陷入停滞】
主要挑战在于清理速度。商业银行的不良贷款在2020-21年疫情期间激增850亿泰铢。此后三年间，仅下降了330亿泰铢，增幅的五分之二未能收回。
“此后三年，不良贷款水平仅下降330亿泰铢……信贷质量依然疲弱的根本原因之一就在这里。”Parson指出。“未来一至两年内，不良贷款率可能会维持在3%至4%左右，因为目前没有即时催化剂推动其下降。”
退出渠道也在收窄。银行历来将坏账出售给私人AMC以清理资产负债表。但随着经济低迷导致回收率下降，这些AMC已缩减收购规模。惠誉的演示文稿显示，其资产回报率正趋近于零。
困境债务因此更长时间滞留在银行资产负债表上。
【银行选择谨慎而非信贷增长】
放贷机构对风险的反应合乎理性，但这一反应加剧了问题。惠誉数据显示，截至2026年6月，中小企业的不良贷款率最高，约为9%，而零售借款人约为3%，企业客户约为1%。
银行的放贷策略随之调整。惠誉指出，长期信贷增速已从2010-15年的年化10%放缓至2015-20年的4%，以及2020-25年的1%。
泰国央行的最新数据呈现相同趋势。
第二季度银行贷款同比增长2.0%，高于第一季度的0.2%，但增长主要由大型企业在能源和原材料成本上升时寻求营运资金所驱动。这属于被动借贷，而非风险偏好的回升。
与此同时，中小企业贷款下降4.6%，延续第16个季度的连续萎缩。银行未向高风险借款人放贷，反而将资本返还股东。
“泰国经济的复苏速度远慢于其他经济体……银行选择增加分红并将多余现金返还投资者，而非承担更多风险。”Parson表示。
【K型复苏将小企业甩在身后】
这一放贷模式与经济形态如出一辙。泰国债券市场协会（ThaiBMA）及泰国资本市场发展委员会主席、前泰国央行行长Prasarn Trairatvorakul博士描绘了鲜明的“K型”复苏。
与全球供应链挂钩的大型出口企业蓬勃发展，而低收入家庭和小企业却因相当于GDP 85.2%-86.7%的家庭债务而举步维艰。
这两个问题相互关联。
K型曲线的下支既是坏账集中之地，也是信贷撤出之所。缺乏新融资，弱势借款人恢复无门，从而维持了令银行保持谨慎的不良贷款。
“最令人担忧的是增长极不均衡；K型曲线的下支依然疲弱。”Prasarn博士指出。“财政与货币政策首先必须保持稳定性和信心，随后解决结构性问题。短期救济措施缺乏可持续性，我们不能指望它们解决结构性困境。”
【政策救济与新兴的BNPL风险】
当局已部署针对性方案。旗舰“清债前行”（Clear Debt, Move Forward）计划于2026年1月5日启动，覆盖236万个逾期超90天的小额账户，每户上限10万泰铢，总额达624亿泰铢。
债务已转移至Sukhumvit资产管理公司（SAM）和Ari-AMC，执行本金减记、利息豁免及三年还款期。
截至8月下旬，已有158,188个账户完成重组，达到2026年约20万初始目标的79%。对企业而言，资产组合担保计划（PGS）已批准800亿泰铢上限内650亿泰铢的信贷担保。
泰国政府储蓄银行（GSB）一条单独的1000亿泰铢低息贷款便利已提款510亿泰铢。但边际风险正在积聚。
央行正密切监控先买后付（BNPL）业务的快速攀升，该模式在年轻及低收入消费者中广受欢迎。BNPL债务从2021年的68亿泰铢激增至2025年的407亿泰铢，覆盖630万账户，年化增长率达56%，监管层正计划出台更严格的规定。
【超越银行业的压力：公司债市场】
压力也出现在公司债市场。该市场规模已从1997年危机时期的5000亿泰铢（占GDP 12%）扩张至如今的逾18万亿泰铢（占GDP 96%）。高利率与疲弱增长对高收益债和房地产发行方冲击最大。
“我们已看到市场特定领域的压力上升，尤其是高收益债和房地产板块……资金向优质资产迁移的趋势愈发明显。严格的信用分析对于重建和维持市场信任至关重要。”Prasarn博士表示。
ThaiBMA数据显示，2026年第一季度来自四家发行人的违约金额总计89.8亿泰铢，主要集中于非评级企业。
ThaiBMA前董事总经理Somjin Sornpaisarn警告称，在经济增长低于2%的背景下，2026年小型非评级发行人的违约与偿债压力将持续高位。
整体市场则显得更具韧性。
ThaiBMA董事总经理Ariya Tiranaprakit预计2026年公司债发行量为8800-9000亿泰铢，与去年基本持平。她将其归因于低利率、大型企业持续的资本支出以及商业银行的再融资需求。
压力集中在信用谱系底层，与银行信贷的分化如出一辙。Prasarn博士还指出，泰国ESG债券市场已达1万亿泰铢，呼吁监管机构和评级机构加强对“洗绿”行为的监督。
全球压力进一步加剧了紧张局势。
开泰银行资产管理公司（Kasikorn Asset Management）执行主席Win Phromphaet指出，美国43万亿美元的联邦债务推高了全球收益率，而科技巨头为人工智能融资的大量债券发行也带来影响。
关于气候问题，他预计泰国企业到2050年的经济损失可能达110亿美元，并倡导对拥有可信转型计划的高排放企业进行融资的“冰淇淋策略”。
“你不能只投资低碳企业……我们的工作是协助那些拥有切实转型计划的高排放企业降温。”Win表示。
【未来走向】
分析师与官员指出三大优先事项。首要任务是加速“清债前行”计划并重振困境贷款市场，以更快清理旧账，同时避免鼓励借款人期待救援的预期。
其次，用有针对性、临时性且能促成转型的支持措施取代普惠式救济。
第三，执行更严格的信用审查，并出台更严厉的反“洗绿”规则，以保护债市信任。
核心问题依然存在。银行虽能吸收坏账，但代价是减少向最需信贷的借款人放贷，而经济增速过慢，无法自行解决问题。除非经济增长触及K型曲线的下支，否则这道伤口难以愈合。
（作者：Nongluck Ajanapanya，资深经济新闻记者，深耕泰国及东南亚宏观经济学、房地产与企业投资策略报道）
