自1997年泰铢浮动汇率制度实施以来，泰国已用29年时间重建其经济防线。但经济学家警告称，该国面临的最大风险已从突发性货币危机转向一种更缓慢但更持久的威胁：增长乏力可能侵蚀竞争力、收入水平和长期韧性。
1997年7月2日泰铢汇率改制的周年纪念日，仍是泰国现代经济史上最重要的转折点之一。放弃固定汇率制、转向管理浮动汇率制，是在该国面临货币投机重压和国际储备急剧流失的背景下作出的决定。
这一决定引发了广为人知的“冬阴功”经济危机。然而，冲击也促使泰国在经济结构、金融体系和监管系统方面启动了重大改革。这些变化在过去29年间帮助该国增强了抵御外部冲击的免疫力。
1997年危机的三大启示
开泰银行研究中心首席经济学家坎贾娜·乔克皮桑辛博士表示，1997年危机为泰国留下了三大关键启示。
首先是需要更具弹性的汇率体系。在管理浮动制度下，泰铢可根据市场机制进行调整，更好地反映经济基本面。同时，泰国央行仍可在汇率波动偏离基本面时进行干预。这使得泰国不再像1997年危机前那样大量动用外汇储备保卫货币，而是将储备作为缓冲垫，以抵御全球经济和金融波动带来的风险。
储备实力增强为泰国提供更宽缓冲垫
第二点是建立强劲的外部头寸至关重要。泰国的国际储备已从泰铢浮动前的约290亿美元大幅跃升至目前的逾3050亿美元。该水平足以覆盖约九个月的进口额，远高于国际基准的三个月。
与短期外债相比，泰国的储备头寸也被视为安全。按照国际货币基金组织（IMF）的ARA储备充足率指标衡量，泰国储备高于IMF建议水平。这反映了该国吸收资本流动和外部风险波动性的能力，同时有助于提振投资者信心并降低经济脆弱性。
银行系统不易重蹈危机覆辙
第三点启示是银行体系的强化。1997年危机后，泰国提高了金融机构监管、资本充足率和信贷风险拨备的标准。因此，商业银行体系目前的财务状况更为稳健。
银行业的资本充足率达20.2%，远高于国内系统重要性银行（D-SIBs）的最低要求。不良贷款比率保持可控，贷款损失准备金相当于不良贷款的187.6%。这些缓冲机制提升了银行吸收风险的能力，降低了金融危机的重演概率。
尽管防御能力增强，坎贾娜指出泰国的经济挑战已发生变化。该国对1997年式外部稳定性危机的脆弱性降低，但正面临高家庭债务、人口老龄化、竞争力不足、增长低于潜在水平以及全球不确定性等新压力。
外部风险也变得更加复杂。例如，中东紧张局势可能影响泰国的经常账户平衡，并导致今年泰铢波动加剧。
汇率稳定或正拖累增长
凯泰银行（CIMB Thai Bank）执行副总裁兼首席经济学家安蒙·乍瓦博士表示，泰国远未重蹈“冬阴功”危机覆辙。然而，1997年的记忆似乎仍在影响政策制定，尤其是对维持汇率稳定的强烈关注。
他表示，泰国仍被泰铢浮动“梦魇”所困扰，形成了一种“泰铢走弱会损害信心并引发资本外流”的认知。过去十年，泰铢一直在相对有限的区间内波动，很少出现大幅贬值。
尽管稳定泰铢的努力使其总体与区域货币保持一致，并与美元紧密挂钩，但安蒙指出，这种做法与一些允许货币更灵活波动的邻国形成对比。
安蒙表示：“就稳定性而言，泰国拥有逾2000亿美元国际储备，短期外债保持在安全水平，这是积极信号。但在低增长经济中，稳定无法提供实质支撑。有限的汇率灵活性已逐渐削弱泰国相对于竞争对手的出口和旅游业竞争力。”
安蒙认为，泰国试图填补导致1997年危机的漏洞，却可能无意中打开了一个新漏洞：低增长危机。
他将其描述为经济仅以约2%或低于真实潜力的速度扩张。他表示，这种风险类似于“温水煮青蛙”的局面，经济在无声无息中逐渐恶化，缺乏危机爆发的戏剧性时刻。
他表示，泰国应考虑采用更灵活的政策工具，允许泰铢以支持经济动量的方式波动。决策者不应仅关注稳定性指标，还应关注国家的增长潜力。否则，泰国恐将陷入慢性低增长陷阱。
缓慢增长加剧债务与不平等风险
集拉纳空帕塔纳金融集团首席经济学家披猜·鲁恩纳鲁埃米柴博士表示，泰国当前的问题与1997年危机截然不同。
他表示，泰国正成为一个增长缓慢的经济体，投资机会有限。这反映了增长潜力减弱，并引发长期低增长甚至通货紧缩的风险，后者此前已引起关注。
尽管数据中心和电子等领域已开始出现新投资，但披猜警告称，这些项目可能无法像以往的投资浪潮那样为国内经济带来广泛惠及。
他指出：“低增长直接影响家庭债务和收入分配。当整体经济表现不佳时，人们的收入无法跟上支出。在机会平等本就有限的情况下，增长放缓使K型复苏的态势愈发明显。”
他表示，K型复苏的下端并未上升。相反，低收入群体正被停滞的收入、疲弱的购买力和不断攀升的债务拖下水。
他表示，这形成了一种破坏性循环：家庭购买力下降，债务持续累积，整体经济难以获得动能。
披猜表示，最可持续的解决方案是提高实际工资。但这只有在泰国吸引能提升生产率并创造更多高质量就业的投资时才能实现。
泰铢波动反映更复杂的世界
坎贾娜补充说，泰铢浮动本身已不再是泰国今天的主要担忧。该货币现由更广泛、更复杂的因素驱动，尤其是中东不确定性等海外局势以及全球金融市场的波动。
泰铢目前的波动幅度已超过新冠疫情前。疫情前三年泰铢平均波动率为4.2%，去年升至7.1%，今年迄今已攀升至8.3%。
她表示，这种波动率的上升并非源于汇率制度本身，而是反映出泰铢必须根据市场力量和更复杂的外部环境进行调整。
新危机风险在于脆弱的经济结构
她指出，更重要的问题是泰国经济结构的脆弱性。尽管银行业依然强劲，外部稳定性指标保持健康，但经济持续面临增长乏力以及亟待解决的长期结构性问题。
这些问题包括高家庭债务、人口老龄化、全球竞争力下滑，以及经济扩张持续低于潜在水平。
坎贾娜说：“泰国如今并不担忧重演1997年危机。但未来的其他挑战必须紧急应对，以防这些脆弱性在未来演变为新型危机。”
因此，泰铢浮动29年后的启示已不仅限于汇率管理。它也表明，仅靠经济稳定是远远不够的。泰国必须将稳定性与更强的长期增长、更高的生产率以及更好的竞争力相结合，才能可持续地抵御未来冲击。
来源：Thansettakij, Bangkokbiznews
The Nation 编辑团队
