摩根士丹利（Morgan Stanley）于2026年7月20日发布的一项分析显示，欧洲各国政府正面临日益沉重的资金压力，需在满足国防、养老金和医疗等高支出需求的同时，应对不断上升的债务利息成本，而经济增长乏力进一步限制了其政策选项。报告指出，若不进行政策调整，到2040年，多数欧元区国家的公共支出占国内生产总值（GDP）的比重将至少上升3个百分点。
摩根士丹利预计，未来十年，各国政府在试图维持经济增长且不增加债务负担方面，将面临艰难的预算抉择。过去数十年间，国防开支和债务利息成本的下降曾帮助欧洲国家扩大福利项目。然而，人口老龄化、利息成本上升以及地缘政治紧张局势已逆转了这一优势。摩根士丹利研究部欧洲首席经济学家延斯·艾森施密特（Jens Eisenschmidt）表示：“借贷不能成为唯一的答案。市场会奖励那些提振增长而非增加债务的计划。”
随着俄乌冲突进入第五年以及中东冲突推高能源成本，欧洲的财政压力进一步加剧。已经背负高额债务和持续赤字的政府，不仅被要求加快国防开支，还要为日益昂贵的公共服务提供资金。
高债务限制欧洲吸收成本上升的能力
摩根士丹利指出，作为欧元区四大经济体中的三个，法国、意大利和西班牙的公共债务均超过GDP的100%，这使得它们通过借贷来吸收额外支出压力的空间十分有限。数据显示，在许多欧洲国家，政府支出已几乎占GDP的一半，其中社会福利待遇和转移支付（包括对个人和家庭的援助与补贴）占公共总支出的近一半。摩根士丹利估计，若无政策变化，到2040年，西班牙和葡萄牙的支出增幅可能超过GDP的5个百分点，而奥地利的增幅最小，约为1.5个百分点。对于英国，摩根士丹利预测，到2040年，养老金和国防支出合计将增加GDP的1.4个百分点，且英国的债务利息成本已高于疫情前水平。艾森施密特指出，虽然各国面临的压力源有所不同，但方向一致：较低的利息账单和下降的国防支出已不再能像过去那样帮助政府容纳其他需求。
北约5%目标加剧欧洲支出压力
在2025年6月于荷兰海牙举行的北约峰会上，北约成员国同意在2035年前将国防和安全支出承诺提高至GDP的5%，相较于此前2%的国防基准有了大幅提升。该承诺包括至少3.5%的GDP用于核心国防，以及最高1.5%用于相关安全支出，涵盖关键基础设施保护、网络安全和国防工业发展。这一协议是在美国总统唐纳德·特朗普施压欧洲盟友承担更多安全责任，以及各方担忧俄罗斯威胁的背景下达成的。高盛研究部在2025年6月峰会前发布分析预测，到2027年，欧盟年度国防支出将增加约800亿欧元，约合GDP的0.5%，届时欧元区国防支出将从2024年的1.8%升至2.4%。高盛估计，每在国防上增加100欧元支出，将在两年内为GDP贡献约50欧元的增长，但具体效益取决于支出类型及军事装备的本土生产比例。高盛指出，为更高国防预算融资可能涉及额外的国家借贷、欧盟联合发债或通过欧洲金融机构建立新的贷款机制。欧盟财政规则限制了各国政府的单独借贷，而联合发债虽能提供低成本长期资金，但审批程序复杂。高盛认为，通过增加区域制造商采购、提高军队装备兼容性并扩大研发，欧洲可获得更大的长期经济效益。
IMF和投资者警告欧洲借贷限制
国际货币基金组织（IMF）警告称，欧洲国家必须实现更快的经济增长或减少借贷，以保持公共债务的可持续性。该机构预测2026年欧元区经济增长为1.1%，2027年为1.2%。IMF指出，约四分之三的欧洲国家需要进行结构性改革以提振增长并缓解支出压力，同时实施平均约占GDP 3.5%的中期赤字削减。全球最大的另类资产管理公司黑石集团（Blackstone）总裁兼首席运营官乔恩·格雷（Jon Gray）认为，法国、英国及其他欧洲国家的财政紧张局势比美国构成更紧迫的风险。格雷对比了欧洲增长乏力、赤字庞大与美国依靠科技投资支撑的经济表现，警告那些债务超过年度经济产出的国家将面临特别艰难的选择。高债务负担加剧了生活成本压力，特别是住房成本，迫使政府在税收和福利方面做出痛苦决定。格雷指出，财政危机往往只有在政府“被市场压力逼入行动”时才会得到解决，他援引了十多年前希腊债务重组的案例。他表示：“我们正进入一个必须面对某些现实的时期。”他警告称，远超潜在增长率的赤字正在引发担忧，因为未来的冲击仍不可预测。
摩根士丹利主张预算重配而非全面削减
摩根士丹利认为，欧洲的核心挑战在于改变现有预算的分配结构，而非简单减少总支出。养老金、医疗、国防、公共安全及债务利息难以削减，且在许多情况下预计成本还将上升。艾森施密特主张，放缓特定支出类别的增长比实施全面削减更具可行性。如果支出增速低于经济增速，其占GDP的比重随时间推移可能下降。摩根士丹利建议的方案包括：将特定支出的增长限制在通胀率范围内，同时保护公共投资，特别是能提高长期生产力的基础设施。加强欧洲国防工业，增加区域采购也是方案的一部分。此外，摩根士丹利还倡导改革退休储蓄体系以鼓励家庭投资并深化国内资本市场，同时支持在增长潜力较强的行业进行私人投资。虽然增税在某些国家可能有所贡献，但摩根士丹利不视其为通用解决方案，鉴于现有的税负和政治约束，各国政府需采取不同的增收手段。
强劲增长或缓解欧洲预算调整压力
摩根士丹利的模型显示，如果政府同时抑制支出，更快的经济增长可以为公共财政创造更多空间。该情景假设一项最初占GDP 25%的支出池在实际上被冻结，即其现金价值仅随通胀上升。在年实际GDP增长1%的情况下，摩根士丹利估计此举每年可创造相当于GDP 0.25%的预算空间；到2030年，累计收益可达约GDP的1.2%，覆盖欧盟财政规则下在扣除利息支付前政府收支平衡所需改进额的一半左右。若在同样的支出克制下，年实际GDP增长达到2%，摩根士丹利预测到2030年可用空间可能接近GDP的2.3%。在这种情景下，政府可能无需增税或彻底削减支出即可达到所需的调整目标。摩根士丹利强调，这些情景属于条件性计算而非增长预测，潜在收益取决于经济扩张的速度以及特定支出类别的持续克制。
（来源：The Nation Editorial Team）
