泰国央行近日详细说明了八项货币与金融政策工具，以支持面临增长缓慢且不均衡、信贷获取受限以及长期结构性弱点的经济。
泰国央行行长维塔伊·拉塔纳功表示，泰国经济表现不佳，但展现出比最初预期更强的韧性。央行预计经济增长率为2.3%，尽管经济红利目前仍高度集中。
维塔伊表示：“经济状况并不乐观，但也不像我们之前预想的那么糟糕。泰国央行预计增长率为2.3%，水平不高，但也不算糟糕。然而，这种增长并非均匀分布。”
他将此次复苏形容为“K型”复苏：富裕借款人和大型企业仍能相对容易地获得融资，而低收入家庭和中小企业则在获取贷款方面举步维艰。
这种不均衡的复苏源于多年来积累的结构性问题，包括劳动力短缺、贫富差距扩大以及竞争力下降。
因此，泰国央行必须根据各类问题的性质，选择并组合使用八项工具：政策利率、存款准备金率、常设便利操作、公开市场操作、量化宽松、定向信贷、外汇干预以及宏观审慎措施。
1. 政策利率
政策利率是泰国央行影响借贷成本和经济活动的主要传统工具。
维塔伊强调，货币政策的主要目的并非像政府直接支出或现金发放计划那样直接推动经济增长，而是发挥缓冲作用并维护经济稳定。
泰国央行正实行宽松的货币政策，将政策利率下调至1%，以在经济缓慢复苏期间减轻企业和家庭的压力。
利率决策由七人组成的货币政策委员会制定，该委员会每年召开六次会议。
当委员会上调或下调利率时，变动将直接影响短期货币市场利率（包括隔夜回购利率），随后逐渐传导至商业银行的融资成本与贷款利率。
维塔伊表示，政策利率的全面影响传导至整体经济可能需要六到十二个月的时间，但它仍是全国借贷成本的重要基准。
2. 存款准备金率
第二项工具决定了商业银行必须将存款的多少部分留存于央行，而非用于放贷。
例如，银行收到100泰铢存款后，必须按比例将部分资金存放于泰国央行。提高准备金率会限制银行放贷能力，降低则向金融体系释放更多资金。
中国经常使用该工具，并维持着约6%的准备金率。
然而，泰国自2012年以来一直将准备金率维持在1%的低水平。维塔伊表示，该水平已极低，泰国央行几乎没有进一步降息以刺激经济的空间。
这意味着该工具在技术上虽可用，但在当前条件下难以提供额外支持。
3. 常设便利操作
常设便利操作作为日常应急通道，允许金融机构将闲置资金存入央行或向央行借入短期流动性。
存款便利允许日间出现现金盈余的商业银行将资金存入央行。
贷款便利则作用相反。面临意外流动性短缺的银行可向央行借款，以维持正常运营并履行即时义务。
维塔伊表示，泰国央行已建立这些机制，并常规使用它们来平衡银行体系的盈余与短缺。
然而，常设便利并非旨在直接对抗通胀或刺激整体经济。其作用是作为金融安全垫，防止机构因临时流动性问题而陷入困境或倒闭。
4. 公开市场操作
公开市场操作允许泰国央行通过金融市场交易向金融体系注入或收回资金。
央行常规使用三大机制。
第一种是双边回购交易，涉及央行与商业银行之间的短期借贷，并以债券作为抵押品。
第二种是发行央行票据，以吸收银行体系的过剩现金。
第三种是外汇掉期，允许央行通过外汇市场管理泰铢流动性。
这些操作有助于确保金融体系保持适量的日常流动性，并使短期市场利率与政策利率保持一致。
5. 量化宽松
量化宽松通常指通过印钞或大规模购买长期资产向金融体系注入流动性。
一种做法是央行购买10年、30年或50年到期的长期政府债券。大规模购买会增加市场现金量并压低长期债券收益率。
当本国货币被认为过强时，央行也可通过发行本币购买美元，从而向金融体系释放更多本币。
量化宽松支持者常引用经济学公式MV=PQ，即货币供应量乘以流通速度等于价格水平乘以经济产出。
该理论认为，增加体系内的货币量应有助于提升名义经济活动。
然而，维塔伊指出，泰国经济结构限制了量化宽松的有效性。
泰国是典型的银行主导型经济体，家庭和企业主要依赖商业银行和国有银行融资，而非像美国那样的资本市场主导型经济体。
因此，泰国贷款利率通常与商业银行的最低贷款利率、最低零售利率和最低透支利率挂钩。
降低30年期政府债券的收益率，未必能降低这些商业银行贷款利率，也无法减少普通客户的借贷成本。
维塔伊表示，通过量化宽松注入的流动性可能仅通过回购市场及其他公开市场操作回流至央行，而未能产生显著的新增贷款或经济活动。
他举例称：“你可以投入3000亿或5000亿泰铢通过量化宽松购买长期债券。但第二天，这5000亿泰铢可能通过公开市场操作和回购市场直接回流至央行。对经济会有什么影响？毫无影响。这就是泰国的现实情况。”
6. 定向信贷与软贷款
定向信贷设施和软贷款计划旨在将融资引向那些无法通过正常银行体系获得充足信用的特定群体。
泰国央行以往有更多空间自行提供贷款，但现行央行立法已不再允许其直接放贷。
央行必须转而与政府储蓄银行等国有专业金融机构合作，实施软贷款计划。
这些计划包括“中小企业信用提升计划”和“中小企业稳健计划”，共计为中小企业批准了超过430亿泰铢的融资。
维塔伊表示，定向措施尤为重要，因为泰国的K型复苏已导致金融资源获取严重失衡。
大型企业能以极低成本获得大量资金，而中小企业则面临信贷额度缩减或完全无法借款的困境。
降息等宽泛的政策措施会影响整个金融体系，但无法强制银行向规模较小或风险较高的借款人发放贷款。
因此，泰国央行必须采取定向措施，解决阻碍中小企业获取营运资金和投资资金的具体壁垒。
7. 外汇干预
第七项工具允许泰国央行在泰铢汇率出现过度波动或由异常交易驱动时，干预外汇市场。
维塔伊表示，央行并未进行持续的外汇交易，也不能仅仅为了给泰国出口商创造竞争优势而进行干预。
过度干预可能使泰国面临美国关于潜在汇率操纵的审查。他提到了一个相当于国内生产总值2%的阈值。
泰国大多数外汇交易直接在商业银行之间，或银行与其客户之间进行。
泰国央行通常仅在泰铢升值或贬值过快，或异常交易扭曲市场条件时才出手干预。
维塔伊以投机性在线黄金交易为例，指出此类活动曾给货币带来异常升值压力。
央行随即采取限制措施，规定每个平台每天每笔客户在线黄金交易上限为5000万泰铢。他表示，该措施有助于降低泰铢汇率的波动性。
因此，外汇干预的目的是维持有序的市场环境，而非将汇率固定在某特定水平或提供永久性的贸易优势。
8. 宏观审慎措施
宏观审慎措施是指向性规则，旨在预防或遏制可能威胁金融稳定的特定风险。
维塔伊将政策利率比作影响全国范围的“广谱药”，而宏观审慎措施则像针对特定脆弱环节的“精准治疗”。
他指出了可应用此类措施的三个主要领域。
第一是房贷成数比，即相对于房产价值限制抵押贷款额度。该规则旨在防止为投机性购房而过度借贷，降低房地产泡沫风险。
第二是债务收入比和债务偿付比率，可限制借款人相对于收入的负债或还款额度。这些措施旨在防止家庭承担超出自身偿还能力的债务义务。
第三领域是规范“先买后付”服务。
维塔伊警告称，这些服务可能使缺乏经验且财务脆弱的消费者过度容易地获得借贷。简化的申请流程可能鼓励人们在未充分评估还款风险的情况下，为奢侈品或非必需品积累债务。
因此，泰国央行正在筹备相关措施，可能包括设定最低年龄限制、根据购买商品类型或价值进行限制、设置利率上限，以及对服务提供商提出更严格的披露要求。
其目的是保护消费者，防止人们过早背负沉重债务。
八项工具必须协同发力
泰国央行的框架表明，没有任何单一的货币政策工具能够解决泰国的所有经济难题。
降息可以缓解整个体系的借贷成本，但无法保证贷款精准流向中小企业。流动性操作可维持银行顺畅运转，但不能直接解决结构性不平等。
量化宽松能注入大量资金，但在大多数借款人依赖银行贷款而非资本市场的金融体系中，其影响可能有限。
定向信贷可将资金引导至弱势企业，而外汇干预和宏观审慎监管可应对特定的货币、债务和金融稳定风险。
维塔伊表示，法律和结构性约束意味着央行无法像政府通过直接财政支出那样迅速刺激经济。
因此，其策略是将宽松利率与流动性管理、定向融资及特定金融保障措施相结合。
这一政策组合不仅旨在支持泰国不均衡的复苏，还要应对债务脆弱性问题，并长期维护金融体系稳定。
（The Nation Editorial Team）
