泰国步入2026年下半年，经济信号呈现混杂态势：标准普尔全球评级（S&P Global Ratings）维持泰国主权信用评级在BBB+级，展望稳定，但经济学家警告称，油价压力、进口增加、财政赤字及全球不确定性可能继续令经常账户和泰铢承压。
尽管美国与伊朗上周签署了停火协议，这种担忧反而加剧。市场仍聚焦于为期60天的谈判期，双方须在此期间寻求最终解决方案，以及霍尔木兹海峡可能重新开放商业航运的前景。
泰国的贸易赤字已经扩大，部分原因是冲突期间全球油价上涨。经济学家表示，短期压力可能导致该国出现临时性经常账户赤字，而一些人警告称，如果泰国继续进口高价值技术而未向上游生产链移动，长期风险更具结构性。
开泰银行研究中心（Kasikorn Research Centre）总经理兼首席经济学家Burin Adulwattana博士表示，如果泰国的生产结构不发生改变，泰国可能面临更持久的经常账户赤字。
他指出，主要风险之一是泰国对进口技术的依赖日益增加，特别是在数据中心投资扩张的背景下。这些项目中使用的大部分设备和技术都是进口的，而泰国出口商品的价值低于其进口商品的价值。
尽管这些进口与投资有关，但Burin警告称，泰国并不拥有大部分底层技术。因此，即使有大量外资流入，可能也无法像预期那样为国家带来巨大利益，尤其是当主要所有者是外国投资者时。
他表示，如果政府不设计适当的税收和政策措施，泰国的资源可能被使用，而公众无法获得足够的好处。
另一个结构性担忧是泰国曾经具有优势的产业（包括汽车零部件）竞争力下降。Burin表示，泰国在与中国的竞争中面临压力，这增加了该国对进口的依赖。
他警告说，如果泰国未能升级现代经济中重要的关键产品，这种生产结构的转变可能导致经常账户赤字更加持久。如果没有这样的调整，泰国的贸易平衡更难恢复到强劲盈余状态。
然而，其他经济学家认为当前的压力是暂时的，与1997年金融危机之前慢性经常账户赤字截然不同。
暹罗商业银行（CIMB Thai Bank）执行副总裁兼研究办公室主任Amonthep Chawla博士表示，经常账户问题可能是主要由油价高企引起的短期赤字。
他表示，这种类型的临时赤字不应成为主要关切，并指出在以往油价处于相似水平的时期，泰国并未遭受显著的经常账户赤字。
Amonthep表示，经常账户转负的另一个原因是与外商直接投资相关的进口大幅增加。这些进口包括数据中心、电子和电动汽车行业的设备。
他说，泰国的现状与慢性经常账户赤字不同，后者指国家在没有任何明显调整或解决方案的情况下长期赤字。
泰国在1997年金融危机期间经历过这种情况，但Amonthep表示，目前的情况尚未显示出相同的模式。当前的赤字主要由进口和大规模投资项目驱动。
开泰银行（Krungthai Bank）执行副总裁兼首席经济学家Phacharaphot Nuntramas博士也表示，不应将泰国的经常账户赤字视为令人担忧的问题。
他说，泰国近年来的主要问题不是资金短缺，而是尽管积累了储蓄，却缺乏投资意愿。
在此背景下，今年的经常账户赤字部分反映了机器和资本货物进口的加速。这些进口并非用于过度消费，而是用于建立新的生产基地、工厂和数字基础设施，包括数据中心。
Phacharaphot表示，当前的赤字是过去一两年做出的投资决策的结果，这些投资现在以2025年工厂建设和机械安装的资本货物进口的形式显现。
与此同时，泰国的外部状况仍然强劲，足以支持其主权信用评级。
泰国央行行长Vitai Ratanakorn在个人Facebook帖子中表示，标准普尔全球评级上周在其最新审查中将泰国的信用评级维持在BBB+级，展望稳定。
他表示，在标准普尔的六个评估类别中，泰国在“国际金融状况”和“货币政策”两个类别中获得了最高分（1-2分）。
在外部方面，标准普尔表示，泰国强大的外部资产负债表和国际流动性将继续支持该国的评级。这些优势源于较高的国际储备、较低的external debt、正净国外资产以及保持盈余的经常账户（尽管盈余已收窄）。
Vitai表示，由于石油进口大幅增加，泰国今年的经常账户盈余可能仅有很小幅。他称这是一个临时因素，同时指出外国直接投资的增加从长期来看对泰国经济是积极的，但仍需密切监控。
在货币政策方面，标准普尔表示，泰国央行货币政策的可信度及其维持价格稳定的记录是泰国主权评级的重要支撑。
Vitai表示，这一优势应归功于过去几任泰国央行行长及其团队，他们的工作有助于保持货币政策的连续性和强劲性。
标准普尔评估泰国2026年经济将增长2%。预计经常账户盈余占国内生产总值（GDP）的2%，而政府预算赤字预计将保持在GDP的3.5%的高位，因为财政政策继续支持经济。
Vitai表示，前景仍包含下行和上行风险，包括经济增长放缓、高财政赤字和通货膨胀，后者仍然是泰国央行关注的关键问题。
央行更新的宏观经济预测预计将在本周的货币政策委员会会议后发布，总体观点仍大致与标准普尔评估一致。
货币策略师也警告称，泰铢在下半年可能出现大幅波动。
Ayudhya银行（Krungsri）全球市场规划部高级副总裁Roong Sanguanruang表示，Krungsri预计泰铢在2026年下半年兑美元汇率将在31.80-33.50区间交易。
她说，市场已经定价了停火协议可能带来的部分利好消息以及霍尔木兹海峡恢复商业航运的前景。
因此，市场注意力正转向美联储的利率政策展望。Roong表示，美联储的最新会议显示出与市场的沟通方式发生变化，并对通胀风险表示更大关切。
因此，美国经济数据将受到密切关注。如果数据显示通胀压力缓解，美联储可能无需加息，尽管债券市场仍可能保持高度波动。
关于泰国的双赤字风险，Roong表示，该国的经常账户赤字部分源于能源安全加速石油进口，导致经常账户在4月份深度转入赤字。
她说这是临时事件。泰国今年可能实现小幅经常账户盈余或轻微赤字，但她并不认为这是慢性赤字。
开泰银行全球市场（Krungthai Global Markets）资本市场策略师Poon Panichpibool表示，中东局势似乎正在缓和，但仍高度不确定。油价、通胀和美联储利率政策将是塑造市场方向的关键因素。
他概述了泰铢的三种可能情景。
在基准情景中，局势缓和，美国通胀放缓，和平谈判顺利进行，霍尔木兹海峡保持航运开放，原油价格保持在每桶100美元以下。美国通胀将缓解，劳动力市场不会过紧，促使市场降低对美联储加息的预期。
在此情景下，美元将走弱。黄金可能在年底前反弹至每盎司4,800-4,900美元，泰铢可能逐渐升值至31.50-32.00美元兑1泰铢。
在次级情景中，地缘政治局势缓和，但市场对美联储利率路径仍存不确定。如果美国经济数据持续引发市场对美联储可能在2026年底前再次加息的担忧，美元可能保持稳定或轻微走强。
在此情景下，市场还需要关注日本可能的日元干预。黄金将面临压力，年底前可能在每盎司4,100-4,200美元区间波动，如果美联储加息两次，可能跌至4,000美元以下。泰铢可能交易在32.75泰铢兑1美元以上，如果金价暴跌，可能走弱至33.00泰铢兑1美元。
在最糟糕的情景中，战争变得持久且更加严重，推动原油价格超过每桶100美元。主要央行将加息以对抗通胀，美元指数可能上涨3-4%。
这将给黄金带来巨大压力，金价可能跌破4,000美元，测试每盎司3,500-3,600美元的关键支撑位。泰铢可能面临贬值超过33.00的风险，并可能变动至33.50-34.00泰铢兑1美元。
综合这两项评估，指向一个仍保留重要信贷优势但面临更困难政策挑战的经济体。泰国外汇储备、低外债和可信的货币政策仍是关键缓冲，但较弱的增长、更高的进口、财政赤字和货币波动将在未来几个月考验信心。
对于政策制定者来说，任务是在不让临时赤字演变为结构性弱点的情况下管理短期压力。对于市场而言，泰铢的方向将较少取决于国内因素，而更多取决于油价、美国通胀、美联储信号以及中东停火能否维持之间的平衡。
The Nation 编辑团队
