在企业欺诈丑闻与全球逆风的双重冲击下，泰国资本市场正经历近年来最艰难的一年。
随着2025年接近尾声，泰国证券交易所正面临关键抉择。年初时市场曾充满谨慎乐观情绪，但如今演变为市场观察家所称的“信任危机”——由高调企业崩塌、持续的外资流出及加剧的经济逆风共同形成的完美风暴，导致SET指数跌至七年低点。
尽管美国市场因人工智能投资持续上涨，新兴市场却面临贸易紧张局势升级带来的压力。第二任期的特朗普政府推行的保护主义政策引发报复性关税，彻底重塑了全球贸易格局，泰国对第四大贸易伙伴的出口面临19%的惩罚性关税。
尽管市场波动加剧，部分分析师仍保持谨慎乐观。Bualuang Securities证券交易主管chaiyaporn Nompitakcharoen指出，尽管科技股出现5-10%的回调，这些调整仅代表“健康的修正”，为下一轮复苏周期铺路，基本面因素依然强劲，包括央行降息和企业盈利增长。
在动荡的全球背景下，泰国资本市场遭受不成比例的打击。2025年12月下旬，SET指数收于约1270点，较上年同期下降约7.5%，创下七年新低。更令人担忧的是，交易量跌至20年低点，SET50指数全年跌幅约23%。
根据SET数据，前10个月外资净卖出达1080亿泰铢。
企业丑闻：定义2025年的叙事
2025年的核心叙事由前所未有的企业丑闻主导。12月26日，JKN Global Group在泰国证券交易所最后一次交易后退市。股东们急于抛售几乎毫无价值的股票，而创始人Jakaphong “Anne” Jakrajutatip因欺诈罪被判处两年监禁——但Jakaphong已逃往墨西哥，法庭判决形同虚设。JKN的崩塌导致债权人损失超过32亿泰铢。
医疗行业则遭遇了Thonburi Healthcare Group（THG）86岁创始人Boon Vanasin的惊天骗局。527名受害者提起刑事诉讼，声称损失超过76亿泰铢。Boon被指控利用其资历诱骗投资于五个虚构的医疗项目。泰国证券交易所委员会（SEC）在2025年多次提起刑事诉讼，12月最新指控Boon及其妻子等12人操纵市场369个交易日。Boon已于2024年9月逃往中国，留下逮捕令指控其公开欺诈和洗钱。
Stark Corporation的幽灵仍在交易所徘徊。2022年底曝光的会计丑闻导致其市值从巅峰的600亿泰铢暴跌，虚假销售达80亿泰铢，造成约400亿泰铢的损失。2025年，债权人申请Stark最大股东破产，要求资产扣押总额达1300亿泰铢。
基本面摩擦
除了法庭戏剧，SET还面临宏观经济逆风。初步出口数据显示近10%的增长，但这掩盖了显著的提前发货效应。排除AI相关电子和黄金出口等临时因素后，实际出口数据下降约2%，SCB经济情报中心分析显示。
Kiatnakin Phatra金融集团（KKP）首席经济学家Pipat Luengnaruemitchai警告，如果美国维持高关税，泰国GDP增长可能下降1.1个百分点。
“由于泰国对美贸易敞口较高，新关税对泰国的冲击将比大多数区域同行更严重，仅越南除外，”他指出。
尽管泰国央行激进降息至年末的1.25%，但信贷持续收缩。家庭债务接近GDP的86-87%，抑制国内消费。CIMB泰银首席经济学家Amonthep Chawla观察到，即使多次降息，贷款增长仍因经济放缓和审慎放贷准则未能回升。他警告称，若经济未恢复，泰国可能面临信用评级下调，穆迪已将泰国展望从”稳定”下调至”负面”。
政治不确定性进一步打击投资者信心。联盟第二大党撤出导致政策瘫痪，延迟预算拨款和关键财政支持。Amonthep强调，政治不确定性加剧抑制投资，国内外投资者日益犹豫，许多推迟或重新考虑决策。
泰铢兑美元升值8%，达到四年高位，成为”冲击放大器”，损害出口竞争力和旅游业复苏。
更令人担忧的是，KKP经济学家警告泰国正经历”过早去工业化”——制造业在达到高收入国家地位前萎缩。Pipat形容泰国现状为”旧福气在减弱，新福气未到来”，预测若无结构性改革，泰国可能在几年内从东盟第二大GDP滑落至第七。
监管改革：破局关键
泰国证券交易所委员会（SEC）的后门上市新规被视为破局关键。新规则要求通过后门上市的公司必须满足主板上市标准，包括财务透明度和公司治理要求。这一改革旨在防止企业利用监管漏洞规避严格审查。
2026年的考验：信任重建
对于泰国资本市场，2026年不是追求新高，而是证明能否恢复投资者信任。Amonthep简洁总结挑战：”这种长期低迷增长是异常的。泰国过去表现更好，但现在增长潜力本身正在被下调。如果泰国长期维持2%左右增长，风险不仅是展望负面，而是评级实际下调。”
真正的考验即将到来：泰国能否将此次危机转化为实质性改革，还是将陷入治理和信任的结构性危机？
