泰国正收到警告：其经济挑战已不再仅仅是下半年经济增长能否复苏的问题，而是该国能否在当前的结构性风险演变为更严重危机之前，足够快地进行改革。
经济学家和商业领袖指出，泰国长期存在的经济优势正在发生转变。多年来，得益于出口和旅游业的支撑，泰国一直享有庞大的经常账户顺差。然而，随着能源成本居高不下、进口增加、竞争力下降，以及该国难以从未来产业中建立新的收入来源，这一优势正在减弱。
Kiatnakin Phatra Financial Group旗下KKP Research的首席经济学家Pipat Luengnaruemitchai博士表示，泰国正进入一个重大的结构性转折点。经常账户曾作为稳定性的关键来源，如今正转向较小的顺差，并可能在某些时期出现赤字。
他指出，这种变化可能对泰铢、货币政策稳定性和外国投资者信心产生直接影响。
如果这一趋势持续下去，泰国在制定货币和财政政策时可能需要更加重视金融稳定性，特别是如果该国变得更加依赖外国储蓄的话。
数据显示，2014年至2018年期间，在亚洲游客激增的推动下，泰国曾录得约占GDP 8-10%的经常账户顺差。这有助于增强泰铢，并使泰国央行能够快速积累外汇储备。
然而，自新冠疫情危机以来，顺差持续缩小。其中一个主要因素是油价上涨，尤其是中东冲突推高了能源成本。
海关部门数据显示，泰国4月出现约100亿美元的贸易逆差，其中约24亿美元来自石油。KKP认为，只要全球能源价格恢复正常，石油因素只是暂时的。
更深层次的担忧在于非石油贸易平衡。过去六个月，随着泰国制造的产品面临更激烈的竞争，进口持续上升。电动汽车和其他几种进口商品正在一些行业中取代国内生产，而某些类型的投资也包含高比例的进口成分。
例如，数据中心的投资价值中进口成分可能高达80%，这进一步给外部平衡带来压力，尽管目前规模仍然有限。
服务账户也未恢复到以往的强劲水平。
旅游业已恢复到疫情前水平的三分之二到四分之三，但由于泰国在其他服务（包括较高的运输成本和知识产权支付）上的支出增加，服务账户并未重新回到强劲顺差状态。
Pipat表示，较小的经常账户赤字并不立即意味着危机，特别是因为泰国仍有强大的缓冲能力。
然而，他警告称，如果外部地位持续削弱，政策制定者未来的行动空间将不如过去宽敞。
该国需要更加谨慎地对待可能破坏基本面的政策，因为投资者会密切关注财政账户和经常账户同时出现“双赤字”的迹象。
他表示：“鉴于经常账户顺差缩小的趋势，以及可能在某些时期出现小幅赤字，这是政策制定者在下一阶段（无论是货币政策还是财政政策）必须谨慎处理的问题。”
KKP预计泰国2026年第二季度的经常账户将出现约占GDP 2%的赤字。
Pipat表示，这一水平尚不指向立即的稳定性危机，但它标志着该国金融状况比以往更加脆弱的重要信号。
他指出，在1997年亚洲金融危机（冬阴功危机）期间，泰国的经常账户赤字曾达到约占GDP 7-8%的水平。总体而言，赤字超过3-5%就需要 greater caution。
泰国目前尚未接近这一水平，但方向很重要，因为较弱的经常账户将影响泰铢和外国投资者的信心。
他表示，泰铢不太可能像过去那样单向走强，而是预计会变得更弱且波动性更大，这使得金融稳定成为政府和央行的更重要优先事项。
Pipat补充说，泰铢走弱并不总是负面的。在长期走强之后，较弱的货币可能有助于泰国恢复一些竞争力。
然而，这种好处取决于该国能否重建其经济基础，并避免与基本面相冲突的政策。
印度尼西亚被引用为风险的一个例子。当一个国家从顺差转向赤字，同时运行财政赤字，且政策不符合经济现实时，投资者可能会失去信心。
在印度尼西亚的情况下，巨大的能源补贴、对新领导下改革的怀疑以及治理问题导致了大量资产抛售、泰铢急剧贬值，并需要提高利率，进而打击经济。
KKP表示，泰国的政策答案不仅是保持稳定性，还要建立新的增长引擎。该国需要高附加值部门，以便在传统旅游业之外产生外汇收入，如健康、医疗和金融服务。这将有助于抵消日益增加的与数字相关的支付，并改善长期竞争力。
这一担忧也反映在商业领袖中，他们越来越认为泰国的经济挑战是结构性的而非周期性的。
他们的担忧不仅仅是经济能否在下半年复苏，而是泰国能否适应由地缘政治冲突、能源波动、人口老龄化、劳动力潜力放缓以及来自邻国的激烈投资竞争所塑造的新全球环境。
风险在于，泰国可能会失去曾经支持其经济稳定的优势。出口和旅游收入可能不再足以抵消能源和进口技术带来的成本上升。
如果该国无法从未来行业创造足够的收入，顺差下降或长期赤字可能会影响泰铢、货币政策稳定性、国家融资成本和外国投资者信心。
商业领袖敦促政府超越短期刺激，消除长期存在的投资障碍。他们的建议包括削减重叠法规、打击腐败、加速投资审批、开发清洁能源基础设施并提供更清晰的长期政策方向。
随着各国竞争吸引高端技术投资（包括人工智能、半导体、数据中心和绿色产业），这些问题正变得更为紧迫。
投资者不再仅仅关注税收优惠。他们更加关注政策确定性、基础设施准备情况以及各国的整体竞争力。
关于利率，KKP预计泰国央行将把政策利率保持到明年中期不变，前提是中东冲突不升级且泰国通胀率不飙升至5%以上。
然而，有三个因素可能迫使央行提高利率。首先是通胀出乎意料地急剧上升，可能达到8%左右，推高成本和工资。
其次是如果世界其他主要央行加息而泰国不加息，导致泰铢过度贬值。
第三种情况是经常账户赤字与财政赤字相结合，引发投资者担忧和资产抛售，从而迫使央行提高利率以保护稳定并留住资本。
KKP表示，经常账户短期内可能不会直接驱动股市，因为股票投资者主要关注盈利增长和经济状况。然而，经常账户仍然是衡量经济稳定的关键指标。
如果泰国进入长期赤字或面临双赤字问题，投资者可能会开始质疑该国基本面，从而损害长期信心。
外国投资者已经在密切关注泰国资本市场的三大担忧：该国的增长和结构性改革前景、上市公司的治理状况，以及政治和政策的不确定性。
治理仍然是一个问题，因为近年来几家上市公司发生了主要问题。如果这些问题没有认真解决，它们可能成为吸引外国投资的另一个障碍。
政治和政策不确定性也仍在密切监控中。
虽然它可能不像早期某些时期那样引起那么多担忧，但外国投资者继续认为泰国的政治体制和政策制定过程与区域其他几个国家相比，复杂且难以预测。这使得他们更难评估经济方向和长期投资机会。
更广泛的信息是，泰国的当前经济警告不应被视为正常的放缓。这不仅关乎GDP增长或购买力疲软，而是关乎该国能否在旧优势进一步消退之前进行调整。
如果政府继续主要依赖短期刺激而推迟结构性改革，今天的警告可能会变成一个更大的经济问题。
对于政策制定者来说，挑战在于在该国顺差缩小、竞争力减弱和投资者担忧加剧变得难以逆转之前采取行动。
